作者：Javier Paz 来源：Forbes China
虽然崛起的神话令人印象深刻，但赵长鹏所创立的世界最大加密货币交易所正摇摇欲坠。《福布斯》的一项调查显示，2017年币安的首次代币发行（ICO）实际上是失败的，却悄悄利用这次代币发行积累了足以产生丰厚利润的加密货币资产。从福布斯的调查看，当时促使这家公司“胜利”的诸多原因也创造了其当下所处的极端困境。
首席执行官赵长鹏描述称，币安（Binance）首次代币发行——币安币（BNB）“大获成功”。区块链数据却给出了另一种解释。图片来源：GETTY IMAGES
01. 福布斯调查：对BNB首次代币发行的分析
币安前竞争对手FTX的创始人山姆-班克曼-弗里德（Sam Bankman-Fried）已经名声扫地，并因欺诈和洗钱罪正在纽约受审。与此同时，全球最大的加密货币交易所币安也面临着生存危机。币安已招致美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）的起诉，指控该交易所欺诈客户和欺骗监管机构。上周，支付处理商Paysafe“突然决定”停止为币安处理欧元交易，币安还退出了包括荷兰在内的欧洲市场。此外，该公司还受到全球范围内关键员工外流问题的困扰。《福布斯》多次邀请币安就这些问题进行回应，币安方面未尝置评，但该公司已采取行动申请驳回CFTC的诉讼，称其起诉内容存在多处错误，并表示SEC的起诉内容过于宽泛。
尽管如此，币安面临的最大问题可能还是交易量的减少，因为从2022年开始一直到现在，数字资产市场仍在加密货币的寒冬中挣扎。这为币安发行的加密货币BNB带来了沉重的压力，自2021年5月达到历史高价675美元以来，BNB的贬值幅度已达68%。
当前估值为330亿美元的BNB长期以来都是币安运营模式的重要组成部分，仔细研究其2017年的首次代币发行（ICO）就会发现，币安早年走过的道路比人们普遍认为的要坎坷许多。
币安创始人赵长鹏表示，发行币安自己的代币这一想法源于2017年6月14日四川成都的一次晚宴。当年6月18日，他即公布了一份长达17页的白皮书，这是加密货币领域中类似于项目章程一样的基础性文件。这份白皮书中包含了一份快速启动运营的时间表，详细说明了BNB这种新的数字代币，并称其将通过为期三周的拍卖进行发行。与总部位于美国的竞争对手Coinbase不同，币安不接受美元等法定货币或传统货币。币安交易所平台将仅用于加密货币交易，并宣称其配备的引擎每秒可处理140万个订单。
当时正是进入新兴加密货币市场的好时机。比特币的价格在前一年里翻了两番，达到近2800美元，随着数百种数字货币ICO成功，这位视频游戏玩家出身的企业家在白皮书中提出许多值得推敲的想法，并从中大举牟利。2017年上半年，加密货币市场规模增长了五倍，达到1000多亿美元。
这个总部位于上海的项目从2017年6月中旬才开始运营，但进展很快。据赵长鹏在领英发布的帖子可知（他现在是亿万富豪，绰号C.Z.。），这个1亿代币的ICO于7月3日完成。他宣布那次拍卖取得了“巨大的成功”，并且在那份帖子中声称已经筹集了1500万美元，也就是每个BNB代币的平均价格为15美分。新代币的部分收益将用于建立交易所的平台，但大部分收益将用于币安的品牌推广和市场营销。基于以太坊的BNB代币可以像股票一样进行交易，尽管它们不必向所有者提供股权。
进行交易的代币是一种奇怪的产物，比起公司的股票，它们更像是航空公司用于培养顾客忠诚度的里程，主要用于向交易或招募新账户的客户提供折扣奖励。然而，与股票一样，它们也可以作为一种企业货币。去年在加密货币危机期间，币安利用其持有的BNB代币购买了具有发展前景的初创公司的股份。根据币安白皮书，实际发行的BNB有2亿枚，但在ICO中只向公众提供了1亿枚。币安内部人士将保留8000万枚，另外2000万枚将分配给天使投资人，如Bloq创始人马特·罗斯扎克（Matt Roszak）、早期的比特币投资人罗杰·维尔（Roger Ver）和NEO联合创始人达鸿飞。此外，币安承诺，随着时间的推移，它将回收或销毁最初铸造的1亿代币。
超过2万名加密货币粉丝登记参与了BNB的拍卖，赵长鹏说，许多人提前存入了资金。当时，赵长鹏预计其中一些资金将留在币安的交易账户中。2017年7月，赵长鹏在领英上写道：“我们在核心目标市场开展大量公关，让币安品牌广为人知，同时也获得了投资。作为一个新平台，取得这样的成就，还有什么好要求的呢?”
赵长鹏对其ICO成功的乐观态度广受好评。这些代币最初的交易价格为每枚15美分，现在的售价为213美元，在2021年，其售价甚至一度飙升至675美元。如今，BNB已成为全球第四大最有价值的数字资产，价值330亿美元。根据福布斯的计算，创始人赵长鹏的身家为100亿美元，但我们的计算反映的是其商业价值，并不包括他可能拥有的大量BNB代币。
福布斯在加密货币分析公司Gray Wolf Analytics和Inca Digital的协助下进行了一项调查，结果显示，币安的ICO实际上是一场失败。
事实上，币安在首次发行代币时并未售出1亿个代币。对其加密货币钱包的分析显示，在2017年夏天，转移给参与其公开ICO的投资者的BNB代币数量不超过1078万枚，另外的2000万枚代币似乎已经被悄悄转移给了天使投资人，这使他们的所拥有的分配额翻了一番，达到4000万枚。总而言之，币安在发行过程中筹集到的资金可能不到500万美元，而赵长鹏曾声称以15美分的隐含价格筹集到了1500万美元。
尽管福布斯多次提出要求，但币安仍拒绝回答有关其2017年ICO的相关问题，也拒绝提供其持有的BNB的详细账目。
发行人保留拍卖未售出的剩余部分并不违法，前提是该公司披露了这样的做法，但币安的白皮书并未提及如果ICO销售不足会发生什么。这个问题并非币安独有。《金融市场与投资组合管理》（Financial Markets and Portfolio Management）于2020年发布了一份报告，回顾了2016年3月至2018年3月间的306次ICO，其中45%的发行者保留了未售出的代币，其余的发行人要么按比例将代币分发给投资者，要么将代币永久性地从流通中移除。
很少有人知道BNB最初的失败，部分原因是加密货币的ICO不受监管，也不用向美国证券交易委员会提交任何形式的披露文件。但币安的ICO问题似乎为其创始人带来了一些另外的收获。截至2018年9月，包括赵长鹏在内的该交易所创始人还留有剩下的1.45亿个BNB代币，而不是最初计划的8000万个。在ICO时，6500万未售出的代币价值不到1000万美元，而如今它们的价值约为140亿美元。
根据来自区块链数据的取证分析（见下文第二部分），币安控制着许多大型加密钱包，其中存储了数百万BNB代币，并不时转入转出。此外，美国商品期货委员会（CFTC）曾在2023年3月对币安提起诉讼，称赵长鹏直接或间接控制着300个不同的加密货币账户，且这些账户正在交易包括BNB在内的加密货币。（币安目前申请驳回CFTC的诉讼，称监管机构越权）。
BNB自推出以来的价格
币安是否真如美国证交会在6月份的诉讼中所指控的那样，正利用其BNB代币在账户之间进行所谓的“洗盘交易”，从而抬高BNB的价格?自2019年以来，BNB的交易一直很活跃，尤其是在2019年，当时BNB代币转移到了币安自己的Beacon区块链，此前两年则是基于以太坊区块链。不过，币安在9月21日的一份法庭文件中表示，这些洗盘交易的指控“没有事实依据”。
根据Pitchbook数据显示，自2017年成立以来，币安通过其风险投资部门币安实验室（Binance Labs）收购了至少199家公司的股份，包括著名的FTX、Trust Wallet、Coinmarket Cap、GOPAX和Tokcrypto。BNB代币也成为了促成其中一些交易的有利条件。2018年5月30日，币安还利用BNB成立了一只10亿美元的基金，该基金由币安实验室管理。
目前有多少BNB代币尚未发行?根据币安跟踪BNB流通的网站，目前有1.54亿枚BNB代币未发行。因此在过去的六年里，交易所已经毁掉了4800万枚代币。根据GrayWolf的取证分析，我们确定，截止2023年8月31日，币安已控制了近1.17亿代币，占总流通量的76%。这个数字是我们通过结合创始团队发行的公开代币数量与专有概率分析得出的，并且该项分析已经确定，存放客户资金和完成其他公司用途的秘密钱包的确存在。
如果觉得追踪币安的BNB代币令人头疼，不止你一个人有这样的感受。然而，有一点是明确的。BNB代币是币安崛起成为全球主要加密货币市场的关键，而保持货币强大的竞争力一直是其成功的核心。就像FTX一样，其FTT代币被证明是其最终偿付能力的关键。
以下就是福布斯对BNB首次代币发行的分析，以及ICO后几年代币在钱包之间的流动情况。
02. 币安ICO数据分析
它是如何呈现的
ICO在2017-2018年期间大行其道，当时有数百个项目（包括大量骗局）通过出售凭空创造的代币从投资者那里筹集了数十亿美元。它们可能看起来类似于股票的IPO，但在投资者信息披露和保护方面却无法与IPO相提并论。
币安于2017年6月14日宣布进行ICO，目标是从可能成为其平台活跃交易者的投资者那里筹集1500万美元。12天后，拍卖于6月26日启动，比白皮书中规定的时间提前了5天，并于7月3日提前18天完成。
币安的创世神话
来自Binance.com网站的存档文章显示了该交易所及其BNB代币在2017年6月和7月的快速发展。
币安的ICO流程年表。图片来源：INTERNETARCHIVE'SWAYBACKMACHINE
更令人困惑的是，该交易所在Binance.com上的声明称，本次ICO“已在3分钟内”完成（该声明已被删除，但仍可在互联网档案馆的Wayback Machine上看到）。币安在小字中表示：“此页面是我们ICO期间的首页，现在保存在这里供您查看。”Binance.com上大部分（如果不是全部的话）与ICO相关的页面都已删除，包括最初的白皮书。
三分钟英雄
存档的Binance.com帖子称，BNB的首次代币发行在三分钟内售罄，而不是计划的三周。
币安在ICO期间的首页。图片来源：INTERNETARCHIVE'SWAYBACKMACHINE
ICO流程
首次代币发行（ICO）中发行的代币通常来自所谓的部署者钱包，这是计算机代码的通用术语，用于制造新的代币，然后将其发送到数字钱包，每个数字钱包都有一个唯一的长字母数字标识符。Gray Wolf表示，在拍卖启动时，所有2亿个BNB“代币都被铸造了出来，并被发送到“0x00C5E04176d95A286fccE0E68c683Ca0bfec8454”这个由币安控制的地址"。这些代币代表了BNB的全部初始供应量。
有了部署者钱包中的代币，ICO的下一步将是币安将拍卖中赢得的代币分发给买家。《福布斯》使用区块链记录跟踪了接收的钱包，并分析了它们的概况。Gray Wolf和Inca Digital对福布斯的审计方法和单个钱包的数据进行了审查和验证。
根据白皮书，《福布斯》预计在ICO结束后不久，将有1亿枚代币流向ICO参与者，2000万枚代币流向币安的天使投资人，总计1.2亿枚代币。币安于7月7日开始发行代币，但预期的1.2亿枚代币中只有5500万枚流动了起来，随后发行冻结了一年多。“这5500万枚是在2017年7月6日至8月14日期间通过13笔交易发放的，”Gray Wolf说。“这些交易是币安部署人员在2017年7月至2018年8月期间发送BNB的仅有交易，在此期间，约有1.45亿BNB被控制在币安部署人员的地址中。”
尽管《福布斯》和Gray Wolf认为不太可能，但未分发的代币有可能是在2017年7月14日开始运营的币安交易所上代表购买者持有的。通常的做法是将代币发送到外部钱包，因为投资者通常不希望将其保存在安全性尚未建立的交易所中。或者，币安也可能已经为代币开具了非区块链收据，这是一种非常不寻常的做法，而且第三方无法验证。
哪些钱包得到了代币
以下是对直接从部署者那里接收BNB的主要钱包的分析。除了识别每个钱包的字母数字字符串之外，区块链上没有任何关于其所有者的其他信息，尽管有时我们可以通过其他途径了解到一些事实。因此，将钱包所有者与特定钱包联系起来往往是一种艺术与科学的结合。钱包的大小、转账频率、转账日期以及代币的来源和去向都可以说明所有者的情况。
币安天使钱包1（2000万枚）。《福布斯》、Gray Wolf和Inca Digital都认定这个钱包是分发给最早投资者的代币来源，因为它收到的金额和随后的交易都以高价值转移为主。在ICO月份（2017年7月），币安从这个钱包中分发了1784万枚BNB代币到678个不同的地址。从2017年8月到11月，该交易所向226个不同的地址分发了额外的215万个代币。
币安天使钱包2（2007万枚）。我们将这个钱包称之为天使钱包2，在2017年7月中旬币安交易所启动后的头两天内，该钱包通过三次转账(2000万+ 69,420 + 20)从部署者那里共收到了20,069,440个代币。虽然这个钱包收到的代币略多于发送给天使钱包1的2000万整数，但我们猜测这些代币也是分配给天使投资人的，因为下一个图表中详细介绍了类似的数字和后续分配模式。对于加密货币侦探来说，值得注意的是，在天使钱包2和代币接收者之间存在一个中介钱包，但为了让表述尽可能简单，我们仍将称之为天使钱包2。在转入天使钱包2的2007万枚BNB代币中，币安在2017年7月向531个钱包分发了1740万BNB。2017年8月至12月期间，该交易所又向79个钱包分发了266万枚BNB。
天使钱包2向610个钱包地址分发了2007万枚BNB
币安9钱包
这个钱包的名字出现在Etherscan区块链分析服务上，它陆续从部署者那里收到了剩余的1500万个代币。截至7月底，币安只向这个钱包提供了1100万个代币。在1100万枚BNB代币中，我们认为币安向多达400个假定的散户钱包发送了1078万枚BNB，因为大部分支付都是小额的。然后，从2017年8月到2022年7月，该交易所向31个钱包发送了剩余的代币。
在ICO结束后的第一个月内，我们对其天使投资人和散户投资者的综合考察只统计到了不到2000个地址，约占赵长鹏声称在交易所注册的20,000名用户的10%。
2017年，币安9钱包向大约431个地址分发了BNB代币，其中大部分似乎由散户投资者拥有。
BNB大乱炖
虽然参与ICO的币安天使投资人和散户投资者的最大数量似乎不到2000人，但各种钱包之间存在大量重叠、钱包间转移和混合，因此很难确定每组参与者的确切数量。
例如，2017年7月，有56名接收者从两个币安天使钱包中获得了转账，共计398万枚代币。如果将币安9钱包也纳入在内，那么共有22名收款人收到了来自三个钱包的代币，总计294万枚BNB。此外，天使钱包2向币安发送了近100万枚代币，而根据该公司的计划，币安打算在首次季度销毁操作中将这些代币送去销毁，最终将供应量削减至1亿枚。
向币安9钱包转移100万代币的行为是表明这些钱包被用于多种目的的数十起类似行为之一。例如，我们发现在三笔交易中，有500万BNB代币通过一个单独的中介钱包从币安9钱包转移到了币安5钱包（该钱包的实际所有人是该交易所本身）。此外，币安还将合计410万枚代币从币安5钱包和币安6钱包（另一个钱包）退出流通。这种做法让外部观察者很难分辨用户和交易所拥有的代币之间的区别。
未售出的ICO代币的命运
下表显示，从2017年9月到2018年8月，部署者钱包的支出为零。在这张表中还可以看到，币安在2018年让其部署者钱包向币安5钱包发送了近6500万枚BNB代币，这些代币似乎是那些在ICO中未售出的代币。这使得该钱包持有9940万枚BNB，占总供应量的一半。根据白皮书的条款，币安及其高管本应额外持有8000万枚代币。
部署者钱包
来自币安部署者钱包的BNB交易列表，包括在ICO一年多后的2018年9月转移了近6500万枚代币。
BNB首次发行的受益者钱包一览。图片来源：ETHERSCAN
Gray Wolf总结道：“白皮书中所述内容与实际链上交易量之间的差异，再加上ICO时间表上相互矛盾的文件，勾勒出一幅令人困惑的图景。利益相关者和更广泛的加密社区不禁要问，ICO进展的真实性质、报告交易量的真实性以及消费者保护的充分性到底如何。这些挥之不去的问题凸显了区块链技术在提高加密货币生态系统的透明度和问责制方面的关键作用，在这个生态系统中，信任是绝对必要的。”
Inca Digital首席执行官Adam Zarazinski补充说：“币安声称已经完全实现了他们为ICO设定的所有目标，但实际上，区块链上的数据表明，1.2亿代币中只有不到一半被分发，然后在多个可能由币安控制的钱包之间流通。有关实际ICO结果的误导性信息的传播使BNB投资者对该代币的未来成功产生了过于乐观的看法，从而使币安有可能维持BNB的人为抬高的价格。”
预期与实际的BNB ICO分发量
以百万代币为单位的数据表明，此次发售的代币数量远远少于币安白皮书中概述的数量。
数据来源：Forbes, with Etherscan data
币安声称它在2017年7月筹集了1500万美元，这让人难以置信。如果币安以仅15美分的挂牌价格出售了约1100万枚BNB代币，那么它在ICO中就从散户投资者那里筹集165万美元。如果币安天使投资人以同样的价格购买了4000万枚代币，那么币安可以从他们那里筹集600万美元，仍低于1500万美元。所有这一切的结果就是，从低价ICO中以几乎零成本获得的额外6500万枚代币，使币安拥有了一个黑暗的可自由支配的资产池，其最高价值超过400亿美元。
币安BNB持有总量
关于币安持有的BNB总量，几乎没有可证实的信息。截至9月1日，该公司声称拥有3030万代币的净客户余额，由交易所持有的3450万代币支持，这是一个略微超额的抵押。该公司的储备证明网页称，这些金额不包括币安公司持有的BNB。
福布斯和Gray Wolf开发了一种方法来识别币安上所有包含BNB的钱包，包括客户资金和交易所资金，以验证这些数字。该方法包括跟踪BNB在币安生态系统中三个区块链上的创建和移动情况、量化代币流量、识别钱包，并根据独特的特征确定钱包功能和可能的所有权。
值得注意的是，我们在下文中的分析涉及币安专有区块链BNB Beacon Chain和BNB Smart Chain上存在的钱包，BNB分别于2019年和2020年转移到这两个区块链上。我们将币安上的BNB钱包分为交易所披露的钱包，交易所称这些钱包完全由公司及其创始人拥有的代币组成，然后是平台上的一系列热钱包和冷钱包，这些钱包可能混合了客户和交易所的代币。例如，在下面的图表中，作为FTX加密货币帝国崩溃后增强加密货币交易所透明度的一部分，赵长鹏于2022年11月公开披露了四个币安团队钱包。他说，这些钱包总共控制了2200万个代币。截至10月1日，已知的币安钱包持有5380万份BNB，价值116亿美元。
表格底部的钱包没有被该交易所披露，但我们与Gray Wolf合作，根据概率分析，考虑到它们与Genesis钱包——以太坊部署者钱包的后继者——的直接联系、持有量、交易模式、互动的主要钱包和其他因素，确定它们很可能位于币安平台上。币安冷钱包1-3总共持有5150万枚代币，价值115亿美元。用加密货币的术语来说，钱包通常分为冷钱包和热钱包。冷钱包通常更安全，因为它们没有直接连接到互联网，因为被用来持有更多的资产，使用频率较低。热钱包连接到互联网，通常有助于更频繁和小额的转账。
像币安这样的交易所通常会在热钱包和冷钱包之间循环资产。客户存款通常首先进入热钱包，然后转移到冷钱包进行长期存储。另一方面，交易所可能会将资金从冷钱包转移到热钱包，以满足提款激增带来的需求。对于交易所来说，最佳做法是在热钱包中保留不超过日常流动性所需的资金。在图表的底部，我们发现了多个热钱包，其中第20个是迄今为止最大的，拥有1100万BNB。一些热钱包在我们提取快照的当天什么里面都没有。
我们列出的所有疑似币安钱包都持有6310万份BNB，价值157亿美元。加上已知钱包中持有的资产，币安控制着1.169亿个代币，价值273亿美元。
译自https://www.forbes.com/sites/digital-assets/2023/10/05/how-binance-turned-its-failed-token-ico-into-a-billion-dollar-windfall/?sh=48cf0abe529b
