撰文：danku_r
编译：angelilu
Terra 生态非营利组织 Luna Foundation Guard（LFG）正在创建一个比特币储备池来捍卫 Terra 稳定币 UST 的价值锚定， 它是如何运作的？它将对 LUNA、Terra 生态系统甚至 BTC 产生什么影响？让我们从 Jump 的治理提案开始深入了解。
1/首先需要强调，也是非常重要的一点是：BTC 储备和 LUNA 都不是 UST 的直接抵押物。这与其他由法定货币支持或由加密资产超额抵押的稳定币不同，UST 的价值稳定由算法保证。
2/UST 通过套利系统和协议机制维持其价格。LUNA 在此过程中充当储备资产。市场参与者可以通过销毁等值的 LUNA 来铸造 UST。反之亦然，1 UST 可以销毁兑换为等值的 LUNA 。
3/因此，如果对 UST 的需求超过当前的供应量，假设价格为 1.01 美元，套利者有机会在链上销毁 LUNA，铸造 UST，并将差价作为公开市场上的利润。
4/当然，如果 UST 的交易价格低于 1 美元，则流程会朝着另一个方向发展。套利者被激励销毁 UST 以推高价格。他们以不到 1 美元的价格购买 1 UST 并获得 1 美元的 LUNA。为了获利，套利者在公开市场上出售 LUNA 。
5/换句话说，LUNA 就像黄金一样，你可以将其铸造成其他利益相关的币作为交易媒介。这种币仍然是黄金，因此，你可以将其熔化回黄金。UST 本质上还是 LUNA，两者有内在价值联系。
6/当然，这会导致 LUNA 的正反馈循环。稳定币需求越高，LUNA 在供应端被销毁地就越多。基于 Terra 区块链的价值对 LUNA 的定期需求，价格很可能会上涨。
7/这种上涨是对持币者的激励，因为他们也冒着风险承担稳定币的需求波动。如果稳定币需求低，LUNA 的铸造量会上升，LUNA 的价格将受制于抛压而下降。
8/问题来了，从设计上看，LUNA 的价格对于 Terra 协议来说并不是确保 UST 价格稳定的关键；套利仍然是可能的。然而，LUNA 的表现与 UST 的价格稳定之间存在内在联系。
9/这就是所谓的死亡螺旋。如果对 UST 的需求收缩，LUNA 的价格可能会下跌。如果市场因价格而失去对 LUNA 的信任，它可能会失去对 UST 的信任并出售。为了保持挂钩，LUNA 被更大量地铸造出来，而这种后果显而易见。
10/这就是 BTC 加入游戏的价值所在。LFG 在声明中写道：
「比特币可以充当通胀压力的释放阀，在链上兑换 UST 到 LUNA 时，通过减少 LUNA 新增的供应量来控制死亡螺旋的发生，以此提升整个系统的抗风险能力......」
11/ BTC 储备金不会被直接用来支持 UST ，而是充当市场参与者，在 UST 的市场需求下降时减轻 LUNA 作为一种资产的压力。避免了由于市场不确定性导致的死亡螺旋。但如何避免呢？
12/ Jump 在 Agora 研究论坛上提出了如何在链上实现这一点。简而言之：市场参与者有更高的动机与比特币储备进行互动，而不必依赖销毁 UST 来避免脱锚。BTC 储备会成为去中心化的 UST 买家。
13/根据 Jump 的提议，Terra 区块链中添加了一种新的链上机制，确保始终将 1 UST 代币兑换成 0.98 美元的 BTC。现在，如果 UST 以低于 0.98 美元的价格进行链下交易，市场参与者可以从储备金中以折扣价购买比特币。
14/我将这种新的虚拟 AMM 机制称为「THE DEFENDER」，在 UST 交易价格超过 0.98 美元之前，加密市场上没有更好的交易方式来购买比特币，储备金将添加 UST 并分配 BTC。这就为 UST 的价格锚定提供了一个硬性支持。
15/一旦 UST 脱钩，参与者将被激励以溢价出售 BTC 以换取 UST。这是至关重要的，因为从长远来看，储备池不会对 LUNA 销毁产生影响。当 UST 被兑换成 LUNA 时，这个机制只是膨胀压力的释放阀。
16/最有可能的是，在 THE DEFENDER 用完他们持有的 UST 之前，不会铸造任何 UST。但请记住，创造更多稳定币的唯一方法仍然是 LUNA。你只能通过销毁 LUNA 来创造更多的 UST，无法通过 BTC 铸造 UST。
17/那么这一切意味着什么呢？让我们看看一些主要问题：
- UST 会被比特币抵押吗？不，这只是一种新的机制来捍卫价格稳定。
- 这是否会减少 LUNA 的销毁以铸造 UST？不，LUNA 将是创造更多稳定币的唯一途径。
18/对 LUNA 销毁的一个警告：未来可能会采取部分 LUNA 销毁作为铸币税，以增加 THE DEFENDER 的储备。这已经是 Terra 协议的一部分，用于资助社区池。
19/然而，通过铸币税创造出的储备 LUNA 的数量是微不足道的，对 LUNA 的销毁或价格不会产生明显的影响，如旧铸币税捕获机制所示。
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